[万联证券]海外货币政策跟踪：欧洲央行、日本央行“鹰派暂停”

　　投资要点：

　　事件：当地时间2026年10月29日，欧洲央行决定维持政策利率不变。10月30日，日本央行决定维持政策利率不变。

　　欧洲央行：维持政策利率不变，暗示12月加息。欧洲央行维持政策利率不变，主要再融资利率保持在2.65%。经济景气方面，欧央行表示AI投资、基建和国防方面的财政开支促使欧元区经济持续增长，但也存在油价进一步上升、融资成本提高的不利因素。近期通胀受能源价格推动走高，而工资等指标显示基底通胀基本稳定，但上游环节出现向上压力。受中东局势和俄乌冲突等因素影响，欧央行预计经济增长风险偏于向下，而通胀风险偏于向上，并提及能源通胀长期高企传导到经济其他部分的风险。行长拉加德称近期市场利率上行让委员同意本次按兵不动；但她强调欧央行高度关注通胀目标，本次会议有围绕是否加息的讨论，并且下次会议前将得到大量新信息，“是否需要加息的方向将相当明显”。

　　法债问题备受关注，暂无干预计划。记者会上，多位记者询问欧央行对近期法债利率大幅走高的态度。拉加德首先淡化对法国的特别关注，称长端利率在全欧洲乃至全世界均出现明显上行，原因包括通胀预期上升、AI企业长债发行增多等；其次，拉加德强调法国等高负债国家在制定财政计划时需要考虑利率长期处于高位的预期，并遵循欧盟财政框架；最后，如果相关资产波动影响到货币政策的顺畅传导，欧央行将有工具应对。此处可能指欧央行在2022年创设的“传导保护工具”（TPI），其允许欧央行在特定成员国国债无序、非合理波动时在二级市场购入，以强化货币政策在欧元区各成员国的传导能力。总而言之，拉加德表达了法国应从财政着手解决长期利率上行的结构性原因，欧央行干预不应作为首选项。

　　日本央行：8比1通过按兵不动，加快ETF减持，日本央行以8比1的票数通过维持政策利率不变的决定，当前政策利率为1.25%。鹰派委员高田创投下反对票，支持加息25bp。本次会议还宣布加快ETF减持速度：日本央行今年1月开始出售ETF持仓，本次将减持速度从每年3300亿日元提升至8600亿日元（账面价值），占市场成交额的比例从0.05%提升至0.1%，按提升后的速度出售所有持仓约需43年。此举主要显示日本长期通缩结束后央行进一步退出QQE等非常规货币政策工具，由于减持速度仍缓慢，预计对市场影响温和。

　　经济展望调整较小，正式确认趋势性通胀到达2%。本次会议有每季度发布的经济展望报告，经济预测数值与7月相比变化较小（图表2：）。文字表述方面，最重要的变化是正式确认趋势性通胀已到达与2%目标一致的水平，行长植田和男在记者会上也表示“9名委员一致认同这一结论”，其中包括高市新任命的两位偏鸽派委员，后者曾在9月会议以“通胀未明显加速”反对加息，显示政府侧对货币政策的立场或有所松动，后续继续加息阻力更小。预计后续日本央行将基于趋势性通胀已到达目标的判断，以更谨慎的态度面对通胀超调风险。

　　总结与展望：欧洲央行、日本央行均按兵不动，符合市场预期，沟通均偏鹰派。基准情形下预计美、欧、日央行将在12月同步加息25bp，宏观流动性或受到暂时冲击。中期来看，本轮通胀供给属性明显，当前温和加息步伐无法在短时间内压制通胀，同时主要经济体在AI需求支撑下总体经济显示出韧性，若央行盯住通胀持续加息，对利率敏感的产业和资产或面临逆风，各国央行后续的预期管理将是关键。

　　风险因素：地缘风险发展超预期，法国财政危机恶化，日元贬值压力超预期。