[东吴证券]A股10月复盘与11月展望——全球AI信用重定价下的调整，与政策维稳下的磨底期

　　投资要点

　　10月行情的本质：AI信用重定价与内部去拥挤共振：

　　2026年10月万得全A回调12.44%，为2016年1月以来第三大单月跌幅，呈“上旬下行、中旬弱势、下旬加速”三段式，收于月内低点。与9月不同，10月美债10年期收益率下行约35.6个基点至4.929%，A股却加速回调，主导矛盾已从“无风险利率”切换为“AI叙事信用审视+高拥挤、高杠杆筹码被动去化”。全月日均成交16097亿元、缩量12.1%，两融余额降1833亿元，属存量资金被动降杠杆，而非恐慌出逃。

　　行业分化：防御与能源相对占优，AI链全面重定价：

　　2026年10月行业分化程度较高，31个申万一级行业中仅5个正收益，且全部集中于“防御+能源”：食品饮料+5.31%、银行+4.84%、石油石化+3.34%、煤炭+1.29%、家电+0.56%；红利指数+2.33%。领跌为通信-30.23%、电子-25.70%、建材-17.96%、综合-17.31%、电力设备-15.88%。电子1—9月利润同比增1.0倍而股价单月回调25.70%，“业绩向上、股价向下”表明10月调整可能更多反映估值重估与持仓结构变化，而非仅由当期盈利表现解释。

　　宏观背景：外部AI信用冲击，内部政策与数据拉锯：

　　2026年10月，海外AI定价从“资本开支扩张=增长”切换为“回报与信用风险审视”：英特尔单日回调28.58%，亚马逊800亿美元供应商贷款引发融资结构担忧，存储芯片指数全月回调约24.8%，费城半导体回调超过15%，纳指回调5.30%，标普500仅回调0.93%。通胀黏性压缩转松空间：美国9月CPI同比3.7%、PCE同比3.6%，布伦特原油涨13.6%；10月FOMC维持3.75%—4.00%不变但两名票委主张加息。国内总量平稳、结构分化，10月制造业PMI回落至49.3%；五中全会后金融管理部门密集释放“稳市场”信号。

　　市场核心分歧解析：

　　核心分歧集中于六问：10月市场回调更宜理解为“AI信用重定价+内部筹码去化”的叠加影响；美债收益率回落与A股调整同期出现，说明单一利率因素对当月走势的解释力有限。政策维稳有助于稳定预期、降低极端波动风险，后续企稳仍需政策支持、基本面预期与交易结构改善共同验证，短期或震荡修复，中期仍待信号确认，快速V型反转偏乐观情形。双创风险度处于历史低位，赔率有所提升；但回调幅度本身并非反弹持续性的充分条件，胜率提升还需“AI信用冲击缓和+成交承接改善”双重确认。防御红利空间有限，同时需关注交易拥挤度上升后的性价比变化。微盘、北证去拥挤在量能层面已较充分，趋势层面仍需跟踪确认。11月日历效应可作为有限但可参考的季节性线索。

　　11月展望：

　　2026年11月权益综合信号虽转为-2，但万得全A风险度处于2.7%较低分位，短期下行空间受限、超跌修复概率上升；基准情景由‘震荡磨底’调整为‘短期震荡修复、中期磨底确认’。历史-2样本偏谨慎，但当前低风险度与政策维稳密集，短期不宜简单套用历史均值。

　　核心结论与总结

　　2026年10月核心是“全球AI信用重定价”与“内部拥挤端去化”共振深调，而非国内基本面恶化或海外利率上行；月末政策维稳信号密集，但指数收于月内低点，政策底信号与市场底筹码仍有时滞。11月是“政策维稳+超跌约束”与“外部风险窗口+AI信用冲击”的拉锯，基准为短期震荡修复，中期持续性看‘成交回升+AI链企稳’双确认。结构上短期超跌成长弹性更大，防御/能源可作底仓；微盘与北证在增量工具落地后弹性有望改善。

　　风险提示：美国中期选举后地缘升级；美联储12月加息；AI信用冲击延续；去杠杆负反馈；政策维稳不及预期；数据口径风险。整体需关注海外利率、地缘冲突、微盘拥挤与政策兑现