[粤开证券]【粤开宏观】全球K型分化的三大驱动：AI、利率与债务

　　“K型经济”概念在新冠疫情后兴起，但并未随疫情结束而消失，反而伴随人工智能发展带动的经济结构分化而再度被反复讨论。经济结构的分化是普遍的，均衡是例外、分化是常态，不同行业有快慢之分、不同群体有贫富之别，但是当前的新变化是新一轮技术革命以前所未有的速度在加剧供需之间、行业之间、群体之间和地域之间的四重分化，甚至影响到经济总量的走势以及制约经济的进一步发展。

　　当前，“K型分化”已逐渐演变为全球性的经济特征，主要体现在：中国和欧洲经济均呈现明显的行业分化，美国则更突出表现为群体分化，日韩及亚洲新兴市场大多表现为内外需分化。这些共同点在于，全球增长越来越依赖少数部门、企业和人群，宏观经济的稳定性建立在越来越窄的基础之上，带动全球经济进入“低就业增长”状态。本文主要讨论全球经济K型分化的特征、原因及影响，这属于结构层面分析，对全球经济总量及经济周期的影响后续另行撰文分析。

　　全球K型分化的形成并非偶然，而是AI技术革命、利率环境和债务周期三重力量叠加的结果。一是AI技术革命引发资源再分配，资源集中涌入新兴行业、流出传统行业，从源头上催生分化；二是统一的利率产生非对称影响，对少部分主体而言是“锦上添花”，对多数主体则“雪上加霜”，进一步放大分化；三是疫情后政府债务高企、利率易上难下，财政空间与经济托底能力受约束，导致分化逐步固化。

　　K型分化正重塑全球经济运行逻辑，深刻影响全球增长韧性、金融市场与宏观政策框架。其一，增长层面，全球经济增长更加依赖少数部门，韧性下降、脆弱性上升。其二，资产层面，全球债券利率上行、股市结构分化，金融市场波动加剧，投资者获得稳定收益的难度加大。其三，政策层面，宏观政策框架亟需调整，结构性和总量政策需加强协同。K型分化讲的是结构层面的问题，结构分析不能代替总量分析、结构政策也不能代替总量政策，运用结构性政策精准调控的同时，总量政策也不能缺位。总量承压与结构分化并不矛盾，核心就在于AI等新动能发展仍难以弥补房地产等旧动能的拖累力量。因此，宏观政策在总量上仍需给予足够支持，保持总需求基本稳定，为转型营造适宜的宏观环境。

　　风险提示：全球AI投资及发展速度不及预期，全球货币紧缩超预期，全球金融市场波动超预期等。