[工银国际证券]宏观经济周报：2026年第四十三周

　　一、中国宏观

　　高频：本周综合景气指数录得99.35，较上周明显回落，并重新降至荣枯线下方，显示经济景气在前期企稳后出现阶段性调整。考虑到本周处于国庆假期期间，部分生产、投资及项目施工活动受到假期安排影响，景气指数的回落具有一定季节性特征。从分项结构来看，消费景气继续保持扩张，而投资、出口和生产景气均处于荣枯线下方，其中生产景气回落最为明显，是拖累本周综合指数下行的主要因素。消费方面，景气指数录得100.19，较上周小幅上升，并继续运行于荣枯线之上，显示居民消费需求总体保持韧性。国庆假期期间出行、餐饮及文旅等消费需求释放，对消费景气形成一定支撑，消费端仍是当前经济景气中表现相对稳定的领域。投资方面，景气指数录得99.77，较上周有所回升，但仍低于荣枯线，表明投资活动边际有所改善，但整体动能仍然偏弱。考虑到假期期间部分项目施工和资金投放节奏有所放缓，本周投资景气表现也可能受到一定季节性扰动。外需方面，出口景气指数录得99.95，较上周小幅回升，继续运行于荣枯线附近，显示外部需求总体保持稳定。出口景气近期波动幅度有限，表明外需尚未出现明显走弱，但增长动能仍相对有限。生产方面，景气指数降至98.28，较上周明显回落，并大幅低于荣枯线，是本周综合景气走弱的主要拖累。由于本周处于国庆假期，企业开工、物流运输及订单执行节奏阶段性放缓，可能对生产景气形成较明显扰动，因此本周生产端回落更多需要结合假期因素观察。后续随着企业复工复产恢复，生产景气能否快速回升将成为判断本轮调整持续性的关键。总体来看，本周综合景气有所走弱，但国庆假期带来的季节性扰动是重要影响因素，尤其体现在生产和投资端。与此同时，消费仍保持扩张，出口亦基本稳定在临界水平附近，需求端整体尚未出现明显转弱。随着节后生产经营活动逐步恢复，综合景气有望重新向荣枯线附近修复。