[东吴证券]保险行业9月保费：寿险业务增速拐点向上，产险增长相对偏弱

　　投资要点

　　9月单月人身险公司保费增速重回正增长。1）2026年前三季度人身险公司原保费收入达38631亿元，同比+0.5%，增速由负转正（1-8月为-0.2%）。Q3单季同比-7.6%，较Q2降幅扩大5.8pct，我们认为主要受上年同期高基数和银保渠道65号文等因素的影响。9月单月保费规模为2912亿元，同比+10.5%，增速由负转正（8月为-13.6%），我们认为主要是受上年同期基数降低的影响。2）前三季度保户投资新增交费（万能险为主）同比+7%，投连险同比-50%。9月单月保户投资新增交费同比-9%，降幅较8月扩大1pct；投连险同比-78%，降幅较8月扩大9pct。3）我们预计，受Q3业绩短期压力影响，部分险企可能加大年末收官力度，2027年开门红产品或仍以分红型产品为主打，保证收益（1.75%）+浮动收益设计对客户依然具备吸引力。

　　9月单月健康险保费同比-0.1%，增速由正转负。1）2026年前三季度健康险保费为8666亿元，同比+2.8%。Q3单季同比+1.1%，较Q2增速提升0.8pct，9月单月健康险保费为828亿元，同比-0.1%，增速由正转负（8月为+0.1pct）。9月末健康险占比为21%，较8月末提升0.4pct。2）我们认为，在医保商保合作深化背景下，商业健康险发展潜力大，保险公司通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

　　9月单月产险公司保费同比-0.1%，车险与非车险增速均偏弱。1）2026年前三季度产险公司保费达13982亿元，同比+2.0%。Q3单季同比+1.7%，较Q2增速提升0.4pct，9月单月产险公司保费达1509亿元，同比-0.1%，增速再次转负（8月为+1.8%）。其中车险、非车险单月保费增速均偏弱。2）车险保费累计同比持平。Q3单季车险保费同比持平，较Q2增速放缓0.3pct，9月单月车险保费同比-0.2%，较8月降幅略微扩大0.1pct。根据汽车工业协会数据，9月份汽车产销同比分别下降8.7%和8.4%，国内市场持续承压，新能源车产销则分别同比+12%和+14%。3）非车险保费累计同比+4.0%。Q3单季非车险保费同比+4.0%，较Q2增速提升1.8pct，9月非车险保费同比+0.1%，增速较8月回落4.6pct，其中：责任险/健康险/农险/意外险9月保费分别同比+7%、+3%、+3%、+1%，分别较8月增速-1pct、-26pct、+6pct、-2pct。4）我们预计，虽然Q3自然灾害较上年同期更多，但伴随非车险综合治理推进和各公司持续降本增效，预计仍将保持相对稳健的承保盈利水平。

　　基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率降至1.64%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2末公募基金对保险股持仓比例降至0.42%，显著低配。2026年10月23日保险板块估值2026E0.42-0.75倍PEV、0.86-1.46倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市短期波动，新单增长不及预期。